浑水有多可怕：92个全职和1400个兼职，2.5W小票，什么做空套路？

以做空中概股闻名的大空头“浑水研究-MuddyWaters Research”发布了一份对“瑞幸咖啡”股票长达89页的做空报告。

报告作者派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录，认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。

该消息一经披露，瑞幸股价盘中大跌超过20%。

同时，浑水在Twitter上表示：“我们收到了一份长达89页的不明身份的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%，有11，260小时的门店流量视频为证。’我们认为这项工作是可信的。”

在很长一段时间内，很多公司听闻浑水之名，总是谈之色变。这家公司在成立之初，就是针对在美上市的中国公司，主要是在其发布的公开信息、以及各种关联交易中寻找公司存在的重大问题，比如说财务造假、掏空上市公司等等。

而他们的主要套路就是先曝光，然后大肆的唱衰这家公司，通过做空赚一波。股票大跌之后，然后律师团在起诉这家公司，一旦成功之后，又是一笔巨额的赔偿。对于这种“空手套白狼”的手法，这家公司玩的是炉火纯青。

浑水与中国市场的关系可谓千丝万缕，其创始人布洛克曾于2009年在上海创办过一家私人仓储公司，并曾经与人合作写过一本关于中国营商环境的书，甚至可以说一口较为标准流利的普通话，算得上是一个中国通。

正是对中国企业深入的了解以及对中美资本市场差异的全面理解，为浑水做空中概股提供了基础条件。部分中国企业妄图通过财务数据作假虚报收入与利润、隐瞒关联交易、构建错综复杂的公司治理结构等期望在海外资本市场获得巨额资本收益，往往成为了浑水等做空机构的目标猎物。

浑水公司对做空中概股而获利的热情某种程度上变成了我们判断境外上市中国概念股财务诚信度与业务基本面的风向标。

这家公司成立于2009年。其实早在2005年浑水的创始人卡森·布洛克就来到了中国。这一段时间他主要在中国做对冲基金的调查研究，在中国淘金的过程中，无意间他发现了一家公司存在欺诈的行为，他对此感觉到非常有趣，于是这家名为浑水调研公司（Muddy Waters Research）就应运而生。

据接近浑水的相关人士透露，刚开始布洛克除了做对冲基金相关的工作，也做过物流相关的，不过到最后都没有成功。刚开始浑水创立时并不出名，并且非常神秘，在做空了多家中概股公司之后，这家机构才慢慢的浮出了水面。

不断的研究、不断的做空、不断的成功给了浑水公司前进的动力，加上和对冲基金的合作，最后让一些律师事务所等机构的起诉，这是一个稳赚不赔的生意。即使失败了浑水的代价也不会太大，所以他们浑水总是乐此不疲。

公司成立之初，浑水通过做空中国在美国上市的四家公司——东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒，致使这四家公司股价大跌，最后不是停牌就是被交易所摘牌。

单绿诺科技这家公司，浑水就曾发布一份长达30页的做空报告，质疑其客户造假、夸大收益以及管理层挪用上市公司融资资金等行为。报告发出之后，该公司股价出现了暴跌，从13美元的价格跌到几乎为零，3.7亿美元的市值瞬间灰飞烟灭，而浑水公司、对冲基金以及律师事务所等在这场做空中赚的盆满钵满，四年之后绿诺摘牌。

上述四家公司交易终止让浑水一时名声大噪。对于浑水，创始人布洛克认为，当中国赴美企业造假在国内被炒的轰轰烈烈的时候，这时候如果造假被披露，是最容易从中获利的。而浑水也是取自于“浑水摸鱼”这个成语，其意义不言而喻。

尽管让上市公司闻风丧胆，但浑水做空的内在逻辑却并不复杂，公司的分析报告主要分为商业欺诈、财务作假和基本面负面三种类型。而通过精准的分析，浑水将做空报告提供给投行和基金公司，引起市场对问题公司股票的踩踏，股价一落千丈，横遭腰斩之际即是浑水盈利之时。

当然，在做空方面，浑水的指责也并非无的放矢。之前他会通过查阅上市公司在SEC的一些公开资料、官方网站、媒体报道还有相关的关联交易。有时候一项调查花费的时间可能是数年时间，单在分众传媒的做空上，浑水就查阅了其六年以来并购重组以及官网、业务结构等等。浑水选定目标企业的过程并不轻松，查阅上市公司的财务报表，搜集其临时公告，媒体报道、官方网站信息，形成信息图谱，模拟这些公司的信息链条，找到其逻辑上的节点，然后通过实地调研、调查关联方，上下游企业，客户与竞争对手、行业专家等全面整理相关信息，找到证据链上的瑕疵。

对于上市公司的调查中，关联机构也是其调查的重点。按照布洛克的说法，上市公司如果作假，如果要粉饰完全，花费的时间、金钱将是巨大的，所以一般上市公司仅会对一些重要的节点进行掩饰。那么这些就有蛛丝马迹可循，一旦发现其问题，那么极有可能就实锤了上市公司所存在的问题。

不仅如此，浑水还非常在意一些行业专家的意见。他也会在其竞争对手那里找到一些重要的资料。除此之外，实地调研也是一个必不可少的环节。比如当初做空东方纸业，研究员就发现东方纸业的工厂破烂不堪，办公环境潮湿，且设备大多比较老旧，属于上世纪90年代的机器，所以浑水认为这样的环境根本不符合造纸的生产条件。所以，他们判断东方纸业这个工厂的库存几乎就是一堆废纸。

当然，浑水的做空不是每一次都成功。2011年6月浑水对展讯通信进行了狙击，浑水列出了展讯融资4400万美元前夕，CFO离职、运营现金流账户的突然增长等问题，当天展讯的股价从13.68美元跌至8.59美元，随后展讯进行了强有力的回击，第二天展讯股价大幅反弹，到2011年11月展讯的股价上升至28美元。

不仅如此，2012年7月浑水还对中概股教育龙头新东方发动了进攻，第二天新东方股价腰斩，两日新东方股价暴跌57%，后新东方股价一度跌至9美元，俞敏洪也迅速的展开了反击。随后新东方股价一路长牛。

2019年7月，浑水又对国内服装龙头企业安踏进行狙击。这已经是浑水发布的第四份沽空报告了，双方你来我往，安踏的股价并没有出现明显的大跌，除了第一份沽空报告，安踏跌了8%左右，后面三份安踏几乎没什么影响。

当然除了做空安踏、在阿里上市之初浑水也曾做空过阿里，不过最后依旧是无功而返。

所以，浑水并不可怕，所谓真金不怕火炼，如果公司确实没问题，那么浑水的沽空只能是股价走牛的垫脚石。

尽管浑水等做空机构的做法颇具争议，但不可否认的是，做空机制本身是一种价格发现的手段，对上市公司有着正向的监管作用，在一定程度上避免了资本市场中劣币驱逐良币的问题，对于保护好的上市公司和投资者利益都有着积极的意义。

所以，上司公司务必要经营好公司，不能是浑水来了，公司死了的结局。

作者：侃见财经

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