基金微访谈｜富国基金许炎：科技板块真正的大幕才刚刚拉开

2月19日，富国基金权益投资部基金经理许炎做客今日头条《基金微访谈》栏目，详解科技板块投资之道。#对话许炎#

嘉宾简介：许炎，硕士；自2013年3月至2015年6月在兴业证券任研究员；2015年6月加入富国基金，任行业研究员，2016年8月起任权益投资部基金经理。

问：欢迎富国基金权益投资部基金经理许炎老师做客今日头条基金频道《基金微访谈》栏目。我们看到2019年科技板块大放异彩，你觉得2020年科技板块会继续走强吗？大家会比较担心这会不会是一波阶段性的行情。

许炎：2019年我们看到整个的股市的涨幅超出了很多人的预期，特别是科技板块。但是实际上从一个长维度来看，从2016年以来，科技板块的调整和下跌是非常明显的，而2018年跌的非常多，2019年我们看到科技板块的电子计算机、通信和传媒，只是完成了对2018年整个下跌行情的修复，所以2019年只是对2018年的一个填坑行情。我们认为2020年开始才是半导体的国产替代和5G真正开始高峰建设的时期，从5年的维度来看，整个的科技板块实际上也是处于刚刚起步的位置。所以科技板块的大幕才刚刚拉开，大家可以拭目以待。

问：你觉得最近的疫情会对行情产生什么样的影响？

许炎：最近的行情是科技股领涨，因为疫情过后，科技股的吸引力比消费和周期更明显，更容易吸引增量资金。同时由于经济活动的半停滞状态，大家对流动性宽松有预期，科技板块相对容易走出好的态势。这次疫情对中国硬科技向上只是一个小插曲，不会妨碍到我上面提到的一个大趋势，另外这次疫情也使云的相关应用公司普及度快速提升。可以看到纳斯达克过去十年三分之一以上大牛股是和云化相关的，说明这类公司的长期空间很大，所以我相信云化公司在疫情过后基本面还会得到加强。我对整个科技股未来行情的看法和过年之前没有大的变化。

科技股周期可以比较确定地看到未来两三年。从美股走势来看，长牛股从实物消费向服务消费演进。中国未来两年是5G周期较好的两年，今年的硬件到明后两年的增值服务，再之后云化公司可能会支持TMT行业出现慢牛。

问：科技板块当中有没有你比较关注的细分行业领域，具体的逻辑是怎么样的？

许炎：我目前非常关注的是以半导体为核心的中国硬科技和某些非常核心的中国软件公司，2019年可以说是他们做国产替代真正的元年，中美贸易局势紧张的环境下，这类公司长期的成长空间和他们去做国产替代的确定性大幅地提高。如果我们说5G是一个3~5年的一个周期，那么以这些半导体为核心的中国硬科技，实际上是可以看成是50年维度的一个周期，因此这个板块是我非常关注的。

问：能否从产业链的角度说说，对5G有没有什么新的看法？我们是怎么在5G板块当中挖掘投资机会的？

许炎： 5G板的启动是从2018年的下半年就已经开始的，是以通信设备端很多公司的业绩出现变化为起点。一年多时间过去，整个设备端的公司业绩出现大幅增长，同时很多与5G手机相关的公司也开始慢慢启动。我们认为如果看2020年，我们的重心会向后续的应用增值服务领域，一二线城市的5G设备做了大范围铺设之后，中国一定会有后续的各类新的应用，到那时也是5G时代真正到来的时刻。

问：听闻你深耕TMT领域这些年，一直是坚持一个高频次的、对于科技公司的深度调研。我们想知道你在调研科技公司的时候主要看重哪些方面？

许炎：我们对上市公司的选择会围绕它的财务数据，包括公司的治理、上下游的地位、行业内的竞争结构，还有产品的迭代，多方面的维度去筛选出真正优质的成长型的科技公司。首先整体的科技行业上下游是非常密切的交融，这个行业也是因为科技的日新月异，所以变化相较于很多传统行业更快，因此这就需要我们从业者对整个产业链的上下游去做更多的一个调研。我们的调研频率几乎1~2周就会调研1~2个公司，而且是比较深入的调研。深入调研包括从公司自己的生产，或者说是他们的人员架构、还有他们的上下游，以及产品的销售情况，是去做全方位的调研和筛选。在多做横向对比之后，才会发现哪些公司是真正做到了产品优秀及管理优秀。

问：其他采访中看到，你的投资理念是“守正出奇”，能不能给大家解读一下这4个字？

许炎：我们定义的“守正”是指在整个的一个科技领域，有一大批的真正的优质的成长公司，这类公司它会有一个非常长期的成长过程，我们会把它作为一个核心仓位去长期持有。“出奇”是针对整个的科技板块而言，它指在A股的整个行业里面，属于变化多、热点多的那些板块，因此我们会把部分的仓位灵活地配置到当下的一些热点、当下比较高景气度的一些板块当中去，给整个组合做一个进攻性的补充。“守正”当中，我们主要选的是科技龙头公司，这个“出奇”我们就选择一些作为辅助的进攻型的个股。

问：你是怎么筛选出高质量的科技个股的？在挑选投资标的时，选股标准有哪些？

许炎：个股筛选方面，首先第一个就是依靠于我们多年对于科技行业的耕耘和调研，去真正找到有壁垒的同时又有长期成长空间的公司，这类公司我们就把它定义为一些龙头的公司，作为一个长期的核心持仓。一些这种板块型的公司，或者说是这种出奇类的公司，实际上它更多的是要贴合当前的热点，那么可能我们对短期的这种预期收益率可能是偏高，但是长期我们不一定会作为一个核心的一个持仓。这类公司我们会认为它是一个出奇的非常好的品种。

我挑选投资标的的核心，是比较三个因子：公司壁垒、成长空间、估值。首先是壁垒，如果公司没有很强的壁垒，我是很难把它作为重仓股。如果壁垒较高且长期前景较好，即使公司短期的增长较慢，我一样会重仓。估值我一般是放在比较后面考虑的，而对于“出奇”的仓位，我对短期景气度和成长空间会更看重。

问：生活中我们对于电子产品的兴趣会不会给投资带来什么灵感？

许炎：我自己在生活中也是数码产品的爱好者，我认为现在的科技投资和生活其实是可以结合起来分析的，我们看到非常多这种爆品的出现，实际上也真正带动了的后面很多的投资机会。科技行业的核心主导来自于需求，比如近年无线耳机的流行，使得相关的公司业绩出现了爆发式增长，这是投资与生活的一个非常好的结合案例。

问：其实我们看到你的履历里面，从学生时代开始，你的专业就是通信工程，然后从业以来也是一直都在TMT行业深耕，那么为什么对科技板块爱的如此深沉？对你来说科技最大的魅力是什么呢？

许炎：我认为科技最大的魅力就是变化。大量的新鲜事物的出现，会带动大量新的投资机会，同时科技消费实际上也是我们未来人类消费最核心的一块。美国的市值前十大的公司，现在有7家都是科技公司，那么中国现在的体量实际上差的还非常远，从成长空间来讲，我认为整个中国的科技公司未来的投资价值，在整个的市场里也是非常有吸引力的。

问：科技含有新能源汽车、在线教育、军工吗？你对这些板块怎么看？

许炎：投资范畴包含新能源汽车和在线教育，不包含军工。我对新能源汽车是比较看好的，但是目前新能源汽车产业链优质公司有限，商业模式也不是很好，资产负债表的应收账款整体比较多，所以我对整个板块的配置并没有特别多。在线教育板块我也很看好，它的港股相关标的好的资产更多，A股标的更多是教育信息化，所以还需要对个股进行深入分析。

问：你如何看待目前科技热点细分板块的估值，向上空间是否受限？那么是否会在年中考虑波段滚动操作或者坚持一直持有？

许炎：我认为今年科技行业的水温和去年相比更上了一层。今年开年这一个多月的时间，整个板块表现出普涨的形势。个股选择上，主动权益基金能够发挥强大优势。目前科技类公司估值并没有很夸张，部分公司还有超预期可能性。我自己的风格是不择时，仓位基本保持在一个范围，会优化对股票的配置。