科网泡沫爆破后巴菲特投资策略的两大变化

金融界美股讯伯克希尔哈撒韦的首席执行官沃伦・巴菲特（Warren Buffett）是公认的当代最杰出投资者。1950年代中期至今，这位有奥马哈先知之称的股神资产净值由约10,000美元激增至900亿美元的天文数字，而且这还未包括多年来他向慈善机构慷慨捐出的数百亿美元。如果将善款也计算在内，他甚至能够与亚马逊的首席执行官杰夫・贝佐斯（Jeff Bezos）竞逐全球首富的宝座。

巴菲特的出色投资技巧吸引不少股民跟风或者紧盯伯克希尔哈撒韦组合的买卖活动。股神的投资策略最特别之处，在于其相对简单，几乎人人都能做到。与其利用大量软件和技术数据进行分析，巴菲特选择了集中研究少数行业，然后发掘并买入他认为具备长远竞争优势的公司，再一直持有股票。

巴菲特严格奉行买入并持有策略的理念，但他动用伯克希尔哈撒韦资金投资的方法却明显与过往有别。自从大约20年前科网泡沫爆破后，他的投资组合持股出现了两大变化。

科网泡沫爆破后巴菲特投资组合的两个主要变动

大家可能不记得，科网泡沫一度是轰动股坛的大事。当年，就连的士司机口中的股票贴士也似乎能在一夜之间让您赚取一倍回报，多间首次公开招股企业的股价更在上市后爆升一倍、两倍、甚至三倍。其中，科技股和生物科技股占比较高的纳斯达克综合指数表现尤其出众，短短四年间已经增值三倍之多。

不过股灾随之而来。

在1999年12月，股票市场见顶。以过去10年经通胀调整平均利润计算的席勒市盈率处于44倍的历史高位（该项记录现时仍未被打破）。之后不久，股市开始暴跌，指标性的标普500指数在929天内由高峰下滑至低谷，经历了70多年来最长的调整期。正如您想像的一样，股票急挫，加上估值偏高触发的漫长熊市，使得巴菲特採取与现时截然不同的投资策略。

消费必需品不再是投资重心

要数巴菲特最明显的长期变化，大概是他的资产投资中消费必需品占比持续减少。消费必需品是指消费者购买的基本产品，例如食品、饮品、卫生用品和家居用品等。

如果大家思考一下背后的理由，便会发现调整占比是合理之举。在2002年中，消费必需品占伯克希尔哈撒韦资产投资的47.1％，原因是在股市大跌的情况中，最稳健的策略就是大手买入在美国和全球经济好坏时同样为消费者提供必需品的企业。此外，大部分品牌消费必需品企业均能产生盈利，并拥有经得住时间考验的业务和优秀定价能力，能够带来跑赢市场的股息，这也令巴菲特当年侧重有关行业。

自从经济大衰退结束后，伯克希尔哈撒韦的消费必需品投资大幅减少。根据WhaleWisdom.com的数据，在2019年第三季末，该行业只占伯克希尔哈撒韦投资组合的15％，比例为最少19年来的新低。

为甚么伯克希尔哈撒韦会减少投资消费必需品企业呢？巴菲特并非对可口可乐（Coca-Cola）失去信心，因为其仍然是伯克希尔哈撒韦持有期最长的股票。估计在2020年，可口可乐单是透过股息便能为伯克希尔哈撒韦带来6.4亿美元的净收入，所以华尔街不认为巴菲特会卖股。另一方面，可口可乐在全球（除了一个国家外）均有业务，也明显对公司构成增长利好因素。

事实上，巴菲特改变策略的真正关键在于全球息率下降。贷款利率降低有助可口可乐等企业提高杠杆，借此此催谷收益，而从历史数据来看，增长股更能受惠于低利率环境。在最近十年，借款成本下调促进了企业的招聘、扩展和大量併购活动。就像下文所讲，这会导致市盈率通常较高和增长率较低的消费必需品企业吸引力变弱，同时驱使巴菲特投向更高增长的行业。

科技股成为新宠

巴菲特投资方针的另一项重大变化与科技股有关。在科网股全盛期，科技股占伯克希尔哈撒韦投资组合的1％至2％（经四捨五入）。之后泡沫爆破时，巴菲特亦没有特别追捧科技股或密切留意科技行业。

然而，在过去18年间，股神的策略出现了翻天覆地的转变。在2019年9月底，资讯科技股占伯克希尔哈撒韦资产投资的26％，成为了组合第二大行业，仅次于作为巴菲特主要收入来源的金融业。

巴菲特积极买入知名科技股应有两个理由。首先，是上文提到的贷款利率下降鼓励了高增长科技企业利用槓杆效应推动增长率更上一层楼，导致过去十年增长股能够跑赢价值股。

第二，是投资者为伯克希尔哈撒韦带来外在压力。虽然以往伯克希尔哈撒韦的回报均领先大市（最起码其账面值升幅超越标普500指数），最近十年却风光不再，可能亦令巴菲特转投增长往绩较理想的行业。

作为转型的第一步，巴菲特买入了IBM，并指望该公司能以云端运算技术和区块链服务再次带来改革。可惜，他和华尔街都低估了公司传统产品销售对收益的负面影响。另外，IBM太迟推出云端服务，故此亦未能支持业绩向上发展。纵然公司最近完成收购红帽（Red Hat）以改善云端服务供应，巴菲特却早于2018年初卖出了股票而未能受惠。

与IBM相比，苹果才是真正的科技股皇者。在伯克希尔哈撒韦的组合中，这间公司远远抛离其他投资，成为持股最高企业，而且上述提到伯克希尔哈撒韦占比达26％的科技股，其实全部都是苹果的股票。

对巴菲特来说，苹果符合他的所有要求。公司不单品牌实力远超同侪、在美国智能电话的市场占有率上拥有竞争优势，还领导行业创新，最近数季在可穿戴设备和服务分部录得惊人增长。与此同时，苹果更透过股份回购和股息向股东退还大量资本，获得巴菲特全力支持。