「头号玩家」第2期：微软2020财年Q1财报+分析师电话会议纪要

全球各产业领域头部领跑企业，是人类商业社会与科技创新的“头号玩家”。“头号玩家”们不断创新突破、发展壮大，引领整个产业赛道演进与变革，其战略方向与业务布局，很大程度上代表未来产业发展趋势，同时他们持续探索、思考、实践，也带领人类社会走进全新、充满不确定机遇的未来。

全球市值前五大科技巨头，苹果、微软、谷歌、亚马逊、Facebook，不断变化与趋同，均基本形成软件+硬件（多终端）+操作系统+云+AI等全方位布局，巨头间的竞争，面向更大层面的全局、甚至是终局，已升级为全方位、多维度的立体竞争，未来这种竞争与博弈将更趋直接激烈。

随着中国经济持续快速发展，大量新经济企业不断涌现与壮大，以华为、阿里、腾讯为代表，过去20年已发展为世界级巨头。面向未来，随着中国经济赶超美国，将有更多中国的世界级企业与世界级品牌崛起，未来在全球最头部企业梯队，中国“头号玩家”也将与美国“头号玩家”一较高下。

在此背景下，六合咨询新增“头号玩家”栏目，基于各产业领域国内外头部领跑企业财报、电话会议、开发者大会等内容，对其发展情况与最新动向进行跟踪研究，把握“头号玩家”们的战略方向与业务布局，洞悉其对未来的思考判断，挖掘新的趋势与机遇。

“头号玩家”栏目自2020年1月15日起，每周三更新一期，将跟踪研究国外苹果、微软、谷歌、亚马逊、Facebook、英伟达、Netflix、星巴克、特斯拉、Uber、Roku、Lyft等，国内阿里、腾讯、华为、台积电、美团、拼多多、小米、字节跳动、滴滴、舜宇光学、瑞幸、哔哩哔哩、虎牙、斗鱼等，未来将持续拓展公司类型，提升丰富度、前瞻性。

目前苹果、微软等巨头企业市值已超过1万亿美元，未来会有更多企业进入万亿美元市值俱乐部，巨头企业市值将不断创新高，朝着2万亿美元、乃至10万亿美元迈进，未来我们将共同见证10万亿美元市值企业的诞生。

六合咨询第345家公司365篇研报

全文9,318字

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公司收入、净利润均保持快速增长，三大业务板块协同发展

公司2020财年Q1（2019年7~9月）收入、平均每股收益均超预期，毛利率、净利率持续提升。公司2020财年Q1收入331亿美元，高于彭博一致预期322亿美元，相对2019财年Q1（2018年7~9月）收入291亿美元，同比增长13.7%；2020财年Q1净利润107亿美元，相对2019财年Q1净利润88亿美元，同比增长21.0%；2020财年Q1平均每股收益1.39美元，高于彭博一致预期1.24美元，相对2019财年Q1平均每股收益1.14美元，同比增长21.0%；2020财年Q1毛利率68.5%，相对2019财年Q1毛利率65.9%，提升2.6个百分点；2020财年Q1净利率32.3%，相对2019财年Q1净利率30.3%，提升2.0个百分点。

公司历年财务简表（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：公司财年为上年7月~当年6月

公司三大业务板块协同发展，智能云板块收入增长最快。公司业务分为个人计算（包括Windows操作系统、Surface等硬件设备、Xbox游戏机硬件与订阅服务、Bing搜索等）、生产力与商业流程（包括Office、Dynamics（ERP企业资源计划与CRM客户关系管理软件）、领英LinkedIn、其他软件产品等）、智能云（包括Azure云计算平台、其他云服务产品、企业服务等）三大板块。

公司2020财年Q1，个人计算、生产力与商业流程、智能云三大业务板块，收入分别为111亿美元（+3.6%）、111亿美元（+13.4%）、108亿美元（+26.6%），三者收入体量相当，智能云板块收入增长最快；占总收入比例分别为33.7%、33.5%、32.8%，相对2019财年Q1，占比分别下降3.3、下降0.1、提升3.4个百分点，智能云板块收入占比提升明显。

公司按财年各业务板块收入情况（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司收入季节性较强，第二财季（10~12月）、第四财季（4~6月）收入相对更高。由于客户年末有增加支出趋势，及消费者假日消费支出较高，造成公司第二财季收入较高；由于公司在财年最后一个季度，合约签署与续签较多，造成公司第四财季收入较高；因此公司2020财年Q1（2019年7~9月）收入331亿美元，相对2019财年Q4（2019年4~6月）337亿美元，环比下降1.8%。

公司按财季各业务板块收入情况（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：Q1指第一财季，为7~9月；Q2指第二财季，为10~12月；Q3指第三财季，为1~3月；Q4指第四财季，为4~6月。

公司在美国、其他国家市场收入占比相当，来自美国地区收入略高于50%。公司2020财年Q1在美国、其他国家市场，收入分别为173亿美元（+17.2%）、158亿美元（+10.0%）；占总收入比例分别为52.2%、47.8%，相对2019财年Q1，占比分别提升1.5和下降1.5个百分点。

公司收入按地域构成情况（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司云计算业务增长强劲，产品间协同效应强

服务器产品与云服务是公司第一大细分业务，Azure收入增长放缓，但增速仍高于亚马逊AWS。公司2020财年Q1（2019年7~9月），服务器产品与云服务（Azure云计算平台，及其他云服务产品）收入92亿美元（+30.2%），占总收入比例从2018财年Q1（2017年7~9月）22.4%，增至2020财年Q1 27.8%，两年时间占比提升5.4个百分点。

截至2019年9月，Azure在全球建立54个数据中心，服务超过95%财富500强企业，在全球公有云IaaS市场中份额排名第二，仅次于亚马逊AWS。公司2020财年Q1，Azure收入43亿美元（+59％），相对2019财年Q4增速64%，增长进一步放缓，为三年来最低增速；同时亚马逊AWS 2019年Q3收入90亿美元（+34%），Azure收入增速仍高于AWS；公司表示，由于Azure毛利率实质性改善，云计算业务盈利能力将持续提升。2019年10月，公司击败亚马逊，成为美国国防部“联合企业国防基础设施”（JEDI）云服务订单（为期10年，价值最高可达100亿美元）的唯一供应商，Azure得到市场进一步认可。

公司其他云服务产品，包括SQL Server（关系型数据库管理系统）、Windows Server（服务器企业级操作系统）、Visual Studio（软件开发工具包）、System Center（数据中心管理）、GitHub（软件项目托管平台）等。这些产品在云化之前，以软件形式服务大量企业客户，基于此，公司利用Azure云服务能力，将这些产品迁移到云端，以付费订阅模式提供服务，实现产品间强协同效应，促进云计算业务持续增长与多元化发展。

亚马逊AWS、微软Azure收入对比（单位：亿美元，为方便比较，此处使用自然年划分季度）

资料来源：各公司公告、六合咨询

Office产品与云服务是公司第二大细分业务，公司力推Office等软件产品云化，提升产品间协同性，增强规模效应。公司2020财年Q1，Office产品与云服务（Office 365订阅服务、Office软件销售等）收入85亿美元（+11.1%）；占总收入比例从2018财年Q1 26.8%，降至2020财年Q1 25.6%，两年时间占比下降1.2个百分点。

公司Office产品过去采用许可安装模式进行销售，经过多年发展，成为企业办公重要工具，具有高用户粘性；基于此，公司推动Office产品SaaS化转型，力推Office 365，按照不同版权与订阅时长收费，随着用户规模扩大，带来持续增长现金流；公司将Office 365与Dynamic 365、领英LinkedIn等更多SaaS产品打通，进一步增强产品间协同效应。

公司2020财年Q1，Office 365收入同比增长25％，Dynamics 365收入同比增长41％；Office产品渗透率持续提升，截至2019年9月，Office 365个人版订阅用户3,560万（公司未披露Office 365企业版订阅用户数），相对2018年9月3,250万，同比增长10%。

Office 365个人版订阅用户数量（单位：百万）

资料来源：公司公告、六合咨询

Windows操作系统是公司第三大细分业务，收入基本平稳。公司2020财年Q1，Windows操作系统（包括Windows OEM（Windows操作系统预装服务）、Windows商业产品（Windows操作系统批量许可、Windows云服务）、Windows IoT（用于嵌入式设备的专用操作系统）等）收入54亿美元（+9.2%）；2018财年Q1以来，Windows操作系统收入基本平稳，每季度收入均在50亿美元左右；占总收入比例从2018财年Q1 18.9%，降至2020财年Q1 16.2%，两年时间占比下降2.7个百分点。

目前Windows操作系统迭代至Windows 10与Windows Server服务器企业级操作系统，Windows 10支持PC、平板、手机、HoloLens、Xbox等设备，同时公司计划通过Windows 10进一步打通各类IoT终端，真正实现多平台互通。

除服务器产品与云服务、Office产品与云服务、Windows操作系统三大细分业务外，公司其他产品与服务收入占比约30%，其中游戏业务、硬件设备收入出现下滑。公司2020财年Q1，游戏业务（Xbox游戏机硬件与订阅服务）收入25亿美元（-7.2%），其中游戏订阅服务收入同比持平，游戏业务收入下滑主要受Xbox游戏机销量下滑拖累，公司预计2020年新一代Xbox游戏机上市前，Xbox销量将持续下滑。

公司2020财年Q1，Bing搜索广告业务收入20亿美元（+11.4%），根据StatCounter数据，截至2019年10月，Bing占据美国搜索引擎市场6.3%份额，低于谷歌88.3%的份额，居行业第二；领英收入19亿美元（+24.8%），增速仅次于服务器产品与云服务，领英是全球最大职业社交网站，会员遍布超过200多个国家与地区；企业服务（包括高级支持服务、咨询服务等）收入15亿美元（+6.6%）；硬件设备（Surface笔记本、PC配件、其他智能设备）收入12亿美元（-4.7%），收入下滑主要由于公司该季度处于“产品空档期”，未发布任何新的硬件产品。

公司按财季各产品与服务收入情况（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

微软2020财年Q1财报电话会议纪要

2019年10月23日，公司发布2020财年Q1财报后，召开分析师电话会议，CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）、CFO艾米·胡德（Amy Hood）、投资者关系总经理迈克尔·斯宾塞（Michael Spencer）出席电话会议，并现场回答分析师提问。

以下为本次电话会议问答纪要，由腾讯科技整理发布：

1、Morgan Stanley分析师：谢谢你们接受我的提问，这个季度总体表现还是相当不错的。我希望能深入了解有关智能云业务的表现，以及你们在混合云方面的打算。所以，我对纳德拉和胡德各提出一个问题。纳德拉，你能不能聊一聊混合云的用户参与度情况，以及与那些大客户之间的沟通情况，你们如何与他们签订合同？此外，能不能谈谈，他们以何种方式参与其中，既包括内部部署的资产，也包括云资产？其实这两者之间的平衡，可以产生一些积极、正面的惊喜效应。胡德，我们看到生产力与商业流程业务收入，按不变汇率计算，同比增长14%，这远超出我们的预期，我们应该如何考虑这种现象的持续性？背后的原因又有哪些？

纳德拉：谢谢你的提问，总体来说，我们的业务布局，始终都专注分布式运算组织的构造，我们并未将混合云解决方案，看做是一种转型期的措施，而把它看成一种长远的愿景，我们认为运算在未来将满足真实世界的需求。从长远角度看，运算将会渗透到任何有数据生成的地方，未来，真实世界的数据将不断生成。当你想到微软云计算服务，同时你也会想到微软的Edge浏览器，你会觉得这样一种架构是极其高端的。那么，大家可以看到，在这样一种大背景下，它将解决以下几个痛点。

第一个是，混合云带来的好处，这让消费者不断为Azure感到异常兴奋。此外，他们还意识到，他们可以进行更新，并有一定的灵活度。云计算和Edge浏览器都是驱动增长的因素。第二个是，我们还因此占据更多的市场份额。如果大家了解Edge浏览器的相关情况，比如我们新增的数据中心产品，它们在市场上极具竞争力。所以，大家可以看到两个效果的叠加。其实我们认为我们的市场地位不错，事实上，在我们的Ignite大会（微软技术大会）上，你将看到我们甚至在包括应用模型在内的架构方面，取得新的飞跃，在未来的分布式计算编程模型方面也是如此。因此，我们觉得在这个方面，处于有利地位。

胡德：对我们来说，就像纳德拉刚才谈到的持久趋势，就是确保我们的服务，能够尊重数据与计算需要的长期现实，这就是我们所说的混合价值主张。所以，对于我们来说，你会看到的是卓绝的实力，我们2020财年Q1在SQL和Windows上，都看到这一点，这正是得益于混合云的价值主张，当然这也源自更广泛的实力，特别是当人们感到灵活性，且可享受不受限制的授权服务时。

2、高盛分析师：非常感谢，我想向胡德提问。我刚刚在想，你曾经说过，看到Azure的毛利率有了实质性提高，这显然对商业云业务毛利增长有很大好处。我想知道，你是否可以和我们分享一下，这些改进中，有多少是与数据中心扩张有关，目前数据中心扩张速度比以前慢，也许你开始意识到，即将到来的折旧和摊销更少了。其中有多少是由于更好的产能利用率所驱动？我还想知道这种趋势能持续多久？我猜，你们这些年，一直在把Azure的目标毛利率，提高到你们认为可以达到的水平，就像你们展望未来一样？谢谢。

胡德：谢谢，我首先要说的是，总体而言，在商业云毛利率方面，你们看到的是，近两年收入增长远远快于我们的资本支出增长。但如果你仔细审视这个时间框架，会看到我们整个投资组合的整体毛利率，都在提高和改善，这来自几个方面，这就是你在Azure上看到的结果。它来自于每单位成本的结构性改进，也来自业务向优质混合云服务的转移，即能够销售更多类似SaaS服务和消费服务，甚至是真正兼具两者的高端数据服务，这样做可以获得更高利润率，同时也能保持增长方面的目标，然后你会看到这代表了我们的改善目标。

但是，总的来说，团队所做的事情，实际上已经实现我认为在物质基础上，提高毛利率的五年路线图。现在，随着你继续看到混合云服务转向基于消费的Azure服务，整体云业务的毛利率，将以同样速度提高，就像我们已经说过的那样，未来你也会继续看到这一点。但是，我们仍然期望Azure，特别是在消费方面的毛利率会有所改善，他们仍然有改进空间，特别是当我们开始看到这些优质服务使用率变得更高时。

3、德意志银行分析师：谢谢，胡德，我想问你一个问题。当我看你的下个季度（2020财年Q2）营收展望时，它似乎与全年整体营收增长率相差无几，增速假设中位值在9%~10%之间。因此，当我将其与2020财年Q1 14%的增长率结合在一起时，这意味着2020财年下半年，微软整体收入增速应该大致保持在10%左右，这样才能让你们实现全年两位数的增长目标，尽管你们目前已经实现一些相当关键的里程碑。所以，我想问你，有哪些驱动因素能够让你们保持2020财年下半年的增长率，如果你的展望没有真正反映出整体消费环境的任何恶化，这是公允的吗?非常感谢！

胡德：总体而言，我们2020财年Q1在商业上是个非常强劲的开端，有些非常强劲的增长趋势。无论是Azure的绝对规模和数量，Azure增长率，还是在Microsoft 365、Dynamics、Power Platform（企业创新平台）、以及LinkedIn中看到的迹象，都能说明这是一个很好的预订（接受订单）季度，就总合约价值而言，也是一个很好的执行（执行订单）季度。续约率和回报率都很高，新业务表现也很好。

有了这种信心，上面提及的利好趋势，也会逐渐在这一年显现出来，包括Azure绝对规模扩大、客户消费继续增长，Microsoft 365、Dynamics、Power Platform、以及LinkedIn都会表现更好。我们试图在这方面保持一致，更可持续的趋势是，我们的商业云总体上为客户提供显著的价值和差异化，他们正在做出更长期的订阅，而我们的ARPU（每用户平均收入）在继续增长。所以，当我想到你所说的一些季节性因素时，我认为你会看到2020财年Q2的利润率，将明显好于2020财年Q1。整个2020财年下半年，预计Surface新产品，将带来更多惊喜，我认为这是另一个变化。

4、Bernstein Research分析师：人工智能显然是焦点问题，它是智能云运营支出增长的一大推动力。纳德拉，能否更多透露一些微软人工智能的信息？胡德，这种投资是在产生营收之前，还是人工智能已经为Azure带来丰厚收入，我们应该如何考虑呢？

纳德拉：这是一个很好的问题，因为我们正从两个维度，观察人工智能正在发生什么？一是，我想说的是，我们自己使用人工智能，作为第一方（公司自身使用）SaaS应用程序。当你看到HoloLens带来的新的转录功能或新的计算机视觉功能时，会有一些惊人的突破。所有这些都是由新的人工智能驱动，这些新人工智能都是由相同的云基础设施驱动。我们在微软构建一切，第一方等于第三方（用于自身业务的技术与服务，也提供给第三方），并以Azure为核心平台。

所以，你所看到的实际上是，我们使用自己的SaaS应用程序和技术创新，驱动高端人工智能能力，然后为企业客户带来一流的工具。就像我们已经在机器学习时代的DevOps（促进开发、运营、质量保障部门间沟通协作的工具组合）上进行创新一样。这是Azure独有功能，这些创新甚至推动我们企业客户在Azure上进行的项目。因此，你将看到我们利用总体支出，无论是资本支出，还是运营支出，来完成公司所有工作，然后用我们认为可能在企业市场获得吸引力的最佳方式，来向客户展示它们。这是我们取得良好进展的地方。

胡德：对我而言，很难说我们在这里投资了人工智能，你就能直接看到它。我想，你从萨提亚的评论中，听到的事实上是，人工智能涉及到技术的每一层和每一个组件，这是多么重要。但对我而言，看到成本和投资几乎是最基本的，因为你需要在利润上看到它。坦率地说，我们可以提供与竞争对手不同的产品。

5、Jefferies分析师：鉴于科技产业的一些同行出现疲软迹象，科技投资者对宏观经济有很多担忧，但微软好像没有什么事。但是，我很好奇，你们能否从需求的角度，评论所看到的问题。

胡德：我想说的是，对我们来说，把重点放在哪里有增长和机会，以及投资于那些大规模、广阔、持久的总体有效市场，是非常重要的。我认为，当你想到我们在哪里花时间，制造产品、投资营销、投资销售能力与技术能力时，涉及的地方很多，但这些不是全部。所以，对我而言，这是关于如何在正确的地方投资，以一种很好的方式执行，客户需要我们帮助他们创造自己的机会和成长。我认为，我们在正确的地方投资做得很好。

纳德拉在电话会议中提到其中一些，但确实有很多。你要考虑安全性、法规遵从性、沟通、工作流程、业务流程再造，这个列表还可以继续下去。我觉得我们已开始一个多年的旅程，并准备好了。我倾向于把每一个季度、每一年，都看作是一个继续差异化、投资创新、出色执行并分享的机会。所以，这就是我想我是如何做到的。

纳德拉：我认为，坦率地说，这可能是迄今为止所有问题的统一主题，也就是下一步。我们接下来要做的是应用和基础设施，从第一局到第二局；数据和人工智能开启第一局。我们现在能以相当有竞争力的方式，参与其中。我们已建立一些几年前甚至不存在的东西，例如工作流云（业务流程云端处理），这对我们来说是一个巨大的机会。就商业应用而言，我们是一个非常有竞争力和不断增长的参与者。我看到长期的增长机会，我们将继续专注确保公司创新，在我们讨论的所有层面，都具有竞争力。

6、富国银行分析师：谢谢你们回答我的问题，祝贺你们又实现一个令人印象深刻的季度。纳德拉，我想把重点放在你早些时候在电话会议中谈到的战略合作上，包括与甲骨文、VMware、SAP的合作。我想知道你是否能告诉我们，这些合作背后的战略思想。然后，由于这些产品上市的时间明显更长，特别是与VMware和甲骨文合作，客户的反馈是什么呢？然后，我想问胡德，你认为这些巨大的战略布局，会在财务数字上体现出来吗？

纳德拉：好的，谢谢。总的来说，我认为，这是我们在基础设施业务方面，参与做的一件事，但我们的足迹相当狭窄，即我们拥有自己的基础设施，主要支持我们的数据库和操作系统。然而，随着客户不断迁移到云端，客户希望我们成为他们所有基础设施的提供商。这就是我们在基础设施层面与VMware和甲骨文，建立合作关系的真正原因。我们拥有对Windows、Linux、Java、Windows虚拟机管理程序等的一流支持。

因此，我觉得我们现在有能力，利用整个基础设施产业，整个数据产业，并通过这些合作伙伴关系，真正增加价值。而SAP拥有这些基础设施，我们现在是客户首选的云服务。因此，我认为，对于任何SAP客户来说，如果他们希望加快向云端的迁移，那么他们就需要利用SAP和我们的创新成果，就应该迁移到Azure，这是显而易见的。这就是这些战略合作的意义所在。因此，我们非常期待执行这样的战略，满足客户的需求。

胡德：你实际上会在几个地方，看到这种战略差异产生的结果，而不仅仅是在Azure中。但是，我们的核心是帮助客户更轻松、更快速、更可靠地将其资产迁移到云中，并让他们充满信心地进行迁移。所以，当我们做这些的时候，他们就会变成我们的忠诚合作伙伴。实际上，你可以在更广泛的微软云服务财报结果中，看到这一点。因此，我们的首要目标是以客户为中心，而这些对于我们继续确保实现这个目标是非常重要的。这就是为什么我们要继续朝这个方向前进。

7、瑞银集团分析师：我想问胡德一个问题。关于Dynamics收入两位数增长，是否可持续的讨论时，我们已经看到它的普及速度在降低，而且价格的提升可能没有我们过去看到的那么多，这让我相信，你们在向企业一线员工普及中获得成功，也许这才是普及率提高的一个更大驱动因素。但是，在未来，相比更多地依赖一线员工来维持增长，在Dynamics转型商业云化，还有多少机会？在将来某个时候，潜在的普及率增长，是否可能侵蚀继续提升ARPU的能力？

胡德：谢谢。让我把这个问题分开，因为你实际上问的是一种很重要的动态，我并不总认为这种动态是权衡的结果。因此，我想在我的回答中，更清楚地说明这一点。首先，关于普及率增长的问题。我们有发展空间，不仅仅是面向一线员工。对于中小型企业员工，对于全球范围内遵循移动优先的员工，我们都有非常广泛的机会，来帮助客户在任何大小的设备上完成任务。因此，我们在这方面有很大的空间，继续取得进步。

然后，这会不会导致长期的ARPU压力？当然会。但是，重要的是，我不认为这样不好。因此，在这些新安装设备上，赚的每一美元、几美元或许多美元，对我们来说都是新的收入、新的机会、新的渠道。我对Microsoft 365和我们继续提供增值服务的能力，感到非常乐观。

8、巴克莱银行分析师：我想问一下有关Azure的问题。如果我比较SAP的财报或行业内其他公司的财报，我该如何衡量你们取得的进步？例如，拓展到不同的行业，围绕Azure的发展，建立更深的合作关系，以及做一些简单的基础设施外包的事情？

纳德拉：这是我们深思熟虑的战略。为了满足客户的需求，我们需要在我们的平台上，拥有他们已经合作并希望继续合作的合作伙伴。因此，它有时就是从客户的需求开始，无论是沃尔玛、Humana（德国知名乳品集团）、Walgreens（美国知名药品、食品连锁零售企业）等。它也会从像Nuance（全球最大语音识别、图像处理软件提供商）这样的合作伙伴开始，这是我们最近宣布的另一个合作伙伴。因此，我们的想法是真正确保每个行业，都有合适的客户和合作伙伴，并有强大的市场占有率。

我认为市场中的每个人都明白的一件事，就是微软是一条通往市场的捷径，特别是从合作伙伴的角度看，应该是这样。我们有一个平台，直接与我们的销售人员和我们的渠道挂钩，这非常有利于吸引第三方开发人员到Azure上，因为他们会意识到其中的好处。事实上，我们的客户也将此视为一种福利，因为这有助于他们从合作伙伴那里，获得最大的价值。

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「头号玩家」第2期：微软2020财年Q1财报+分析师电话会议纪要

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