基金微访谈｜融通基金林清源：硬核科技或将成为中国的新核心资产

1月21日，融通基金基金经理、TMT研究组组长林清源做客今日头条《基金微访谈》栏目，详解科技主题行业投资之道。

嘉宾简介：林清源，美国宾夕法尼亚大学系统工程硕士，9年证券投资从业经历；2011年7月加入融通基金，历任互联网传媒行业研究员、家电行业研究员、计算机行业研究员，现任融通基金基金经理、TMT研究组组长。

问：欢迎融通基金基金经理、TMT研究组组长林清源老师做客今日头条基金频道《基金微访谈》栏目。你曾在去年就提出了科技牛，请问如今你如何看待科技牛的持续性，为什么？

林清源：各位头条的网友你们好！科技牛仍然正在路上，硬核科技有望将成为中国的“新核心资产”。

国内科技股正逐渐进入业绩爆发期，部分龙头企业已经具备投资价值，具备天时，地利，人和的优势。

首先看天时，5G是新一轮科技浪潮的开始，将会涌现很多投资机会。2019年中国5G牌照的发放速度是超预期的，也意味着中国5G正式进入商用。5G作为新浪潮的引擎，重要意义堪比水和电，而这种新的型态的水和电对于全社会的变革才刚刚开始。5G网络对社会带来更大变革的终端可能不是手机，可能是VR/AR设备、可穿戴设备、智能汽车等。随着5G的进一步铺设，判断未来产业链上下游，如消费电子、计算机、传媒游戏等方向都会有很多机会。地利，中国的工程师红利才刚刚开始，对科技公司是重要的支撑。根据统计局数据，中国接受过高等教育的人数超过1.8亿人，已经超过了美国的1.3亿人。而且未来十年我们国家这个数字有望超过2.5亿。在庞大的大学生基数下，中国每年毕业博士8万，美国是5万。另外从论文引用率全球排名第2，专利数量全球排名第2这些指标看，毫无疑问，中国是具备工程师红利的。随着低端劳动力红利消退，往中高端产业转型是必然的趋势。中国的部分科技公司已经具备世界竞争力。

人和也是重要一环。华为被列入实体名单后，给中国敲响了供应链安全的警钟。现在采购更愿意给国产的芯片和电子元器件产品更多的机会。这也是最近部分电子公司财报业绩爆发的原因。未来在硬件软件国产化的道路上，有望看到更多的国内科技龙头公司获取更多的市场份额。

问：现在科技股估值处于什么状态？是否存在泡沫？

林清源：目前科技股估值处在中等水平，但肯定不是低估的状态。未来个股肯定会分化，就像纳斯达克的九一分化一样，只有极少数的公司才有可能走出来。

问：你预计科技牛的行情是普涨行情，还是结构性行情，你更看好哪些细分行业？理由为何？

林清源：目前是普涨行情，但后面会结构性分化。结构性分化有两层含义，第一层是产业链条上，先涨的可能是5G基站相关公司，毕竟只有5G基站铺设下去之后才有5G信号，消费者才会去购买5G手机，之后行情大概率从硬件往内容和服务应用端去走。这种行情的演绎在4G时代出现过，2013年智能手机覆盖一半人群后，以手游为代表的传媒板块在2013年涨幅高达103%。第二层是板块内部分化，龙头公司的涨幅会远远大于平庸的公司。

看好的板块包括半导体和游戏，具体理由如下：

信息产业中尤其看好半导体。这一方面与国家政策积极引导有关，另一方面也与半导体设计公司的商业模式有关，半导体设计公司是完全轻资产只做细分领域的产品设计，而制造环节交给重资产的代工厂，相当于站在巨人肩膀上，一旦产品成功，就能以领先者的地位主导市场，弹性非常大。类似的股价走势在台湾公司也发生过，但也存在风险，风险在于芯片所处细分领域的需求风险以及后发者进来后利润率下滑的风险。总体而言，中国的集成电路板块未来大概率会诞生三千亿级别以上的公司，这是由中国作为全球最大的消费电子制造国和消费国决定的，但是目前还看不清具体哪个公司会走出来，可能三年后会更加清晰谁能成为头部的科技公司。

看好游戏板块，其中有云游戏和VR两大趋势去年底游戏板块走强直接催化剂是海外互联网巨头公司谷歌正式推出云游戏产品，云游戏预期在未来一两年开始在产业内逐步落地。国内的龙头公司也将推出相应的云游戏产品。另外，游戏板块已经连续跌了三年，股价处于相对较低的位置，也是近期走强的因素。目前市场对行业前景展望是稳健发展，如果云游戏落地速度超预期，可能会有资金流入该板块，还是取决于是否有具体的产品和技术能落地，消费者能接受云游戏产品。未来游戏行业市场空间很大，但投资机会可能聚集在少数的龙头公司上。

问：此前投资中有一个声音认为中国没有尖端的科技企业，也有一种声音认为即使中国有最牛的科技企业也是在海外上市的，国内很难在A股市场买到真正的硬核科技公司，你如何看待？

林清源：技术的发展是循序渐进的过程，举个例子，三星最早的业务是食品出口，早期业务也都是家电如洗衣机，后面才逐步成长为全球科技龙头。现在的趋势是更多的科技公司愿意在国内上市，因为国内愿意给更高的估值，美股的许多中概股也在回归A股。所以对于是不是有真正好的标的这个问题，其实是不用担心的。需要考虑的是如何在对比中优选公司，以及在合适的价格买入。

问：你是从哪几个维度去挖掘股票？

林清源：我个人比较倾向于在能力圈范围内买自己能理解的公司，比较新颖的科技潮流我都去是尝试，包括tws无线耳机的投资机会也是这么挖掘的。另外我们也有很强的研究团队支持，我们TMT团队全都是来自清华北大，其中有两个是清华电子系博士。

问：从去年年底到现在，新能源产业链表现非常抢眼，你有参与吗？如何看待新能源产业链的投资机会？

林清源：从公布的2019年四季报可以看出，我参与的不多。我很看好新能源汽车产业链，某些大的新能源汽车巨头大概率有很大的成长空间。但就如刚才说的，分化会很厉害，很多公司会成长，也会有很多公司在这个大变革中消亡，我现在可能还无法把握。后面会加强这方面的研究。

问：你经历过一波成长股的大牛市，也有5年的基金经理经验，现在回顾起来，有何心得？

林清源：买自己理解的公司、不要为成长支付太高溢价。成长股和概念股是两回事儿，最好的成长股是在很长的一段时间你都可以放心持有的，我也在努力寻找这些标的，减少换手率。

问：你的组合如何控制回撤？

林清源：通过选股控制回撤，个股的估值不能过高。兼顾长期市值空间和短期估值的合理性，比如说一个股票短期也没利润，讲一个很美好的故事，适应当下的市场风格，我又没法验证，这种公司我是不会买的。另外短期涨的过快后，即便我长期看好，也可能减一部分仓，虽然后面可能涨的更多，但控制回撤能提升持有人体验。

问：你把自己定义为专注于“成长股”的基金经理们，你如何保持对市场的敏锐、对新生事物的敏感度？

林清源：我自己很热爱科技行业，包括数码电子传媒，这也是我生活的一部分，所以敏感度不是问题。选中好的标的公司才是真的考验。

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